美股Disney是很多香港價值投資者的愛股,可是在2021年,新冠肺炎後,主題公園重新開放,Disney+ 越來越多訂戶數量時,投資者不期然問一個問題:“我現在應該購買美股迪士尼嗎?” 我們在做出決定之前,先要認真了解
分析公司的基本面
新冠肺炎對美股迪士尼的影響
2020年迪士尼的業績:
對於迪士尼來說,2020年是充滿挑戰的一年,新冠肺炎嚴重打擊了迪士尼的2大業務:主題公園和影業集團,這兩個領域的收入分別比一年前下降了61%和52%。 由迪士尼的收益可見,由於新冠肺炎的影響,迪士尼虧損超過28億美元。
迪士尼的娛樂產品和廣告銷售也受到不利的影響,該公司不得不推遲,縮短或取消電影發行和舞台的表演。迪士尼計劃在2021年上半年解僱約32,000名員工。
美股迪士尼(DIS):Netflix最大的競爭對手
美股Netflix的業務非常單一
集中在一個範疇 – 串流媒體服務。
美股迪士尼(DIS)的業務非常廣泛
迪士尼是一家近100年的多元化全球娛樂公司,經營的業務非常廣泛,主題公園,度假村,遊輪,廣播電視網絡,電視節目和電影…… 而且它擁有其他公司無法比擬的媒體內容庫。
迪士尼的主題公園和度假村幾乎是不可能複制的,尤其是考慮到與其特許經營權和其他業務部門的緊密結合。
迪士尼擁有大量高質素的媒體庫,為客戶持續創造價值。
在過去10年中,迪士尼媒體網絡和品牌業務的結合,為迪士尼帶來強大的定價能力。
迪士尼的媒體庫中,不少是它的原創內容,這大大增加其訂戶的忠誠度,因為高質量的內容有持續的需求。
迪士尼旗下多個平台在這些年都獲得成功,令它的收入持續增長,例如電影,家庭錄像,商品,主題公園甚至音樂劇。
P.S.
Netflix和Amazon Prime正在不斷創建自己的內容以吸引其訂戶,當然也不斷尋找第三方內容來補充自己的原始內容。
迪士尼近年的收購,構建了一個更強大的媒體庫
迪士尼在過去3年,是美國票房最高的製片廠,票房超過30億美元。迪斯尼現在有六個製片廠(漫威,皮克斯,盧卡斯影業,迪斯尼動畫,迪斯尼真人秀和20世紀福克斯),每個製片廠每年都有大製作。隨著福克斯的加入,迪斯尼現在擁有全球票房前20名電影中的12部。
迪士尼收購了21世紀福克斯公司(Fox):大大增加其娛樂業務的資產
迪士尼在2019年,收購了21世紀福克斯公司(Twenty-First Century Fox),這次收購加強了迪士尼的製片廠,特別是在電視製作方面,進一步增加其娛樂業務的資產。
福克斯公司(Fox)已經將他們許多的節目都放在廣播和有線電視上,包括ABC上的《摩登家庭》(Modern Family)和Showtime上的《國土安全》(Homeland)。Fox這個新頻道非常受成年人歡迎,大大增強了迪士尼付費電視網絡的陣容。
- 福克斯公司(Fox)工作室製作內容大獲好評,而且工作室願意將節目出售給合適的發行商,這創造了一個良性循環。這令到熱門節目的創作者,有動力與工作室合作推出更多新節目,強大的收視率吸引了其他創作者加入其平台。
與此同時,這些內容更透過迪士尼內部更多平台播放(包括Hulu和Disney +),這進一步鞏固了迪士尼這個媒體王國。
迪士尼2012年收購了魯卡斯影業有限公司(Lucasfilm)
- 迪士尼2012年對魯卡斯影業有限公司(Lucasfilm)的收購,也為迪士尼確定了《星球大戰》的特許經營權。
迪士尼2009年收購了漫威電影宇宙(Marvel )
- 迪士尼透過漫威電影宇宙(Marvel Cinematic Universe)創建一系列的電影和產品也是為人熟悉的,例如《鐵甲奇俠》,《復仇者聯盟》,《變種特攻》…… 這些都令迪士尼的收入持續增長。
迪士尼2006年收購了皮克斯動畫工作室(Pixar)
- 迪士尼在2006年收購了皮克斯動畫工作室(Pixar Animation Studios),其後發行了很多受歡迎的動畫電影,《海底總動員》、《超人特攻隊》、《玩具總動員3》等等,這些電影獲獎無數,例如奧斯卡獎、金球獎、格林美獎…等等,而這些動畫特許的經營權,為迪士尼提供穩定的收入。
- 皮克斯(Pixar)和漫威(Marvel)專營權也取得了成功,為成年人的觀眾創造了新的吸引力。
每個新的特許經營權都加深了迪斯尼媒體庫的擴展,這些媒體庫在未來幾年將繼續為迪士尼創造價值。
美股迪士尼其中一個最關鍵和賺錢的業務:ESPN
ESPN頻道(Entertainment and Sports Programming Network)是迪士尼媒體網絡(Media Networks)其中一個最關鍵和賺錢的業務,最近還收購了的電視頻道FX和Fox娛樂頻道。
ESPN在美國體育娛樂領域,占主導地位,它擁有國家美式足球聯盟(NFL),NBA,大學橄欖球和籃球的長期體育節目經營權。它的品牌和實力使其可以收取非常高的訂戶費用,從而為迪士尼產生持續的利潤。
ESPN主要客戶群是18-49歲的成年男性,其收入來源主要是收取會員費和從廣告商那兒獲得。ESPN的廣告收入在2020年第3季度增長了26%,這是由於非常多的體育比賽直播。廣播收入增長了10%,這主要歸功於會員收入的增長。
迪士尼娛樂王國主要由4個業務組成:
- 迪士尼媒體網絡(Media Networks):約佔總收入的40%
- 迪士尼除了其現有業務,同時配合媒體行業不斷高速發展。2020年,迪士尼媒體網絡(Media Networks)在所有業務中,產生的收入和利潤最多。
- 迪士尼有線網絡包括非常多的業務
- Disney
- ESPN
- Freeform
- FX
- 國家地理(National Geographic)
- ABC 廣播電視
- 它是美國4個主要的國家廣播網絡之一。廣播網絡几乎是覆蓋美國1.2億家庭的唯一渠道
- A+E Television Networks(50% 股權)
- 8個美國國內的電視台
- 收入主要來自會員收費,廣告以及電視節目的銷售和發行
- 媒體網絡部門在2020年的收入為284億美元,較2019財年增長14.4%。營業收入增長20.6%,至90億美元。該部門約佔總收入的40%和總營業收入的78%。
- 迪士尼樂園、體驗與產品(Parks, Experiences and Products):佔總收入的23%
- 迪士尼公園是全世界接待遊客數最多的主題樂園公司,包括以下地點:
- 佛羅里達
- 加利福尼亞
- 夏威夷
- 巴黎
- 香港
- 上海
- 一間遊輪公司和度假俱樂部
- 收入主要來自出售主題公園門票,食品,飲料,各種商品,度假勝地和度假住宿,以及許可知識產權的特許權使用費收入
- 公園,體驗與產品在2020年的收入為165億美元,佔總收入的23%。與2019財年相比,收入下降了37.1%,主要是因爲新冠肺炎的緣故。該部門的營業虧損為8100萬美元,與2019財年報告的68億美元的營業收入相比有顯著變化。
- 迪士尼公園是全世界接待遊客數最多的主題樂園公司,包括以下地點:
- 迪士尼影視娛樂(Studio Entertainment):佔總收入的13%
- 從事電影,現場娛樂節目,音樂劇和舞台劇等等的製作和發行,其中包括:
- Walt Disney Pictures
- Walt Disney Animation Studios
- Pixar
- Marvel Studios
- Lucasfilm
- 20th Century Studios
- Searchlight Pictures
- Disneynature
- Blue Sky Studios
- 迪士尼影視娛樂Studio Entertainment 2020年公佈的收入為10億美元,比2019財年下降13.4%。營業收入下降6.9%至25億美元。該業務約佔迪士尼總收入的13%和其總營業收入的22%。
- 從事電影,現場娛樂節目,音樂劇和舞台劇等等的製作和發行,其中包括:
- 迪士尼消費產品與互動媒體(DTCI:Direct-to-Consumer & International):佔總收入的24%
- Disney+是消費產品與互動媒體(DTCI)部門的一部分,DTCI在2019年第二季度的收入不到迪士尼總收入的20%。在最近一個季度,DTCI佔總收入的比例上升到三分之一以上。
- 包括國際電視網絡和頻道,例如
- Disney +
- Hotstar
- ESPN +
- Hulu
- 收入包括廣告,會員費和訂閱費。2020年的該部分的收入為170億美元,約佔總數的24%。與2019財年相比,收入增長了80.8%。
美股迪士尼最大的優勢是甚麼?
不斷增長的串流媒體服務
迪士尼消費產品與互動媒體的業務在2020年,對其整體業務起了重要作用。
- Disney +(迪士尼的串流媒體服務)於2019年11月首次推出以來,已達到7,370萬付費用戶。
- Disney + 串流媒體服務屬於「迪士尼消費產品與互動媒體」的業務(Direct-to-Consumer & International),所以在2020年,此業務獲得了強勁的增長。
- 迪士尼利用其電影娛樂的成功,推動了Disney+的訂閱,而且還在其主題公園和度假村,商品銷售,電視節目甚至百老匯的節目中,為客戶創造了新的體驗。
與Netflix*(NFLX)相比,Disney+,ESPN +和Hulu的付費訂閱在1年內已超過1億,Netflix的全球訂戶數量接近2億。雖然但 迪士尼的訂戶數量現在只有Netflix的一半,但相信在不久的將來,迪士尼的訂戶數量會持續大幅上升。
- Disney + 的付費用戶超過7300萬
- ESPN + 的付費用戶為1000萬
- Hulu的付費用戶為3600萬
Hulu,ESPN+ 和Disney+ 將受益於迪士尼龐大而有價值的媒體內容庫,因為迪士尼,福斯廣播公司(Fox)和電影製片廠不斷創建大量有價值的內容。
Disney+可以利用這些內容來建立龐大而有價值的訂戶基礎。
迪士尼的成本控制非常好
雖然很多主題公園因疫情的緣故而被關閉,但迪士尼的管理層在成本控制方面,做得非常出色。在佛羅里達州,上海和香港產生的收入,足以彌補部分主題公園關閉的損失。上海迪士尼於2020年5月11日重新開放後,幾分鐘之內門票已銷售一空。
購買美股迪士尼的風險是甚麼?
由迪士尼2020年的收益可知,主題公園的關閉,是最大的財務打擊。
2020年大部分時間,迪士尼的主題公園,度假勝地和遊輪航行都關閉或暫停。
僅在這一部門 – 迪士尼樂園、體驗與產品業務(Parks, Experiences and Products)業務的經營虧損已達11億美元。
雖然佛羅里達州的迪士尼主題公園已開放,但加利福尼亞州的主題公園直至2021年,仍然關閉。
每次疫苗新聞,對迪士尼的股價產生積極的作用;例如輝瑞(PFE)發出冠狀病毒疫苗的消息時,DIS股票在11月9日飆升了8%。可是,如果冠狀病毒進一步爆發,這將會對迪士尼的收益,產生更負面的影響。
現在應該購買美股迪士尼?
現在未必是購買迪士尼股票的時間,原因有二:
- 股價現時的升幅沒有實質基本面的支持,與其現在的業績狀況不相付。
- 短期內仍然存在很多不利因素,也不確定迪士尼樂園能否在2021年第二季度重新營業。
美股迪士尼現在的股價不合理地高
美股迪士尼2020年上漲了17%,跑贏了標準普爾500指數14%。
迪士尼現在的股價明顯是被高估了,以預期收益的54倍出售,由2020年年初的最低位USD79 至現在的 USD193.81(截至2021年2月23日),足足升了145% 。
總結
不過長遠來看,迪士尼是樂觀的,因為很少具規模的公司可以好像迪士尼一樣,能夠在不同的業務都取得巨大的成功,特別是當中同時包括了實體業務,數碼資產,例如龐大的故事片,動畫角色和電影庫。
主題公園的關閉是購買迪士尼股票的主要風險,但不斷增長的串流媒體服務,例如Disney+,使公司獲得了優勢。
迪士尼已超越了其品牌過往的歷史,通過獲得和創造新的特許經營權,和知識產權,現在的迪士尼品牌不單單受到兒童的追捧,和父母的信任,還獲得廣大成年人觀眾的喜愛。
迪士尼已經掌握了如何利用旗下多個平台,將享譽世界的故事人物角色和特許權轉為利潤。
迪斯尼的串流媒體業務(Disney+,ESPN+,Hulu),正在朝著正確的方向發展,而迪士尼樂園最終也會完全重新開放,因此長遠來說,我對於迪斯尼的盈利能力是充滿信心的。
當美股迪士尼的股價回落至$120以下,可以考慮入貨。
利申:本人持有迪士尼股票